The 21st century: 財經

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債權人與債務人，各分兩種狀況，有槍與沒槍

https://tw.stock.yahoo.com/news/%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E9%87%91%E8%9E%8D%E9%A2%A8%E6%9A%B4%E4%BE%86%E4%BA%86-%E5%B0%88%E5%AE%B6%E9%BB%9E%E5%90%8D-%E9%80%992%E5%AE%B6%E5%9C%8B%E9%8A%80-%E4%B8%8D%E5%A5%BD%E9%81%8E-%E4%BB%8A%E8%82%A1%E5%83%B9%E8%B7%8C%E9%80%BE2-074025929.html

中國房地產持續爆雷，繼恆大陷入債務深淵、房產龍頭碧桂園也陷財務黑洞，中植系旗下中融信託投資房產失利，產品停止兌付，曝險達新台幣1.5兆元，外界擔心中國版的「雷曼兄弟」風暴來臨。根據金管會統計數據顯示，國銀在今年第2季對中國的「曝險金額」、「曝險占淨值比重」雙雙創下統計以來最低，但凱基、中國信託銀行對中國的放款比重仍超過淨值的50%。對此，財經專家「印和闐」表示，「如果中國出事，他們一定不好過」。

財經專家「印和闐」在臉書以「你有槍嗎？」為題，表示「我們該如何理解中國式的金融海嘯？一個關鍵是，誰有槍。」當中國金融危機加深，債權人與債務人，各分兩種狀況，有槍與沒槍，於是會有以下4種情境：

1. 有槍的債權人對上沒槍的債務人：債務人即使化成一縷輕煙，債務都會被追回來。

2. 有槍的債權人對上有槍的債務人：雙方會坐下來談判，看如何去搶別人的來還債，債務人不會有事，債權人的債權一定可以確保。

3. 沒槍的債權人對上有槍的債務人：情況也很簡單，你的債權直接被勾消了。

4. 沒槍的債權人對上沒槍的債務人：你的債權還在，但是不會有人理你。

台灣銀行對中國授信、投資及資金拆存總額度計算表。

印和闐說明，下大雨的時候，海拔較低的雄安新區因為重要，所以不必淹水，海拔較高的涿州不重要，所以要負責被淹，這幾天各位都看了。中港金融市場已經警告多年，現在就不多說，「唯一想提醒的是，直到2023年6月底，根據金管會公開數字，居然還有兩家金融機構對中國的放款比重超過淨值的50%」，分別是凱基商業銀行（中華開發子公司2883）51%、中國信託銀行（中信金控子公司 2891）53%。

印和闐說：「在中國，我相信他們都是沒槍的債權人，如果中國出事，他們一定不好過。」92共識的時代已經成為歷史，你姓不姓辜應該一點幫助都沒有，認為若是這兩家銀行的股東，覺得緊張應該是很正常。

美國地緣戰略-墨西哥崛起

《日本經濟新聞》(にほんけいざいしんぶん，簡稱日經)14日以美國商務部貿易統計資料分析報導，指今年1至5月「對美最大出口國」出現變化，中國讓出維持15年的寶座掉到第3名，被墨西哥、加拿大超前。對此，財信傳媒董事長謝金河認為這是「地緣戰略」，顯示美國開始用力經營「前後院」，認為美國調整對中南美的經營，將讓這些年跑去跟中國建交的國家，像宏都拉斯、尼加拉瓜等，「吃到苦頭」。

謝金河表示，美國公布今年前5個月美國進口來源國，其中，墨西哥以1950億美元居首，加拿大以1760億美元居次，中國以1690億美元落居第三。這個名次讓大家覺得很意外，因為，從2009年以後，中國首度超過加拿大後，中國一直是美國最大進口來源國，這是2001年中國加入WTO以來，最出色的出口表現。

謝金河分析數據指出，從2009年迄今，中國名目GDP成長300%，美國對中國的進口總額成長250%；2022年，美中雙邊貿易額6900億美元，其中，中國對美國出口5388億美元，從美國進口1538億美元，中國對美國的順差高達3850億美元，「這是中國經濟快速發展的重要元素」。

謝金河提到有關美元是否可能被替代的問題，直言「美國是全球最大逆差國」，2021年美國貿易逆差8451億美元，2022年又上升到9481億美元，美國用高額逆差「撐起全世界的經濟」，尤其是新興市場經濟體，都依靠對美國的順差在運轉經濟；認為「這是美元不可替代的關鍵」，評論「人民幣要取代美元，中國不可能提供那麼龐大的貿易逆差」。

謝金河再以數據解釋，從2009年起，中國出口到美國的占比都在20%以上，2017年到21.7%；前總統川普(Donald Trump)祭出貿易戰，中國的占比逐年下降，2022年占比剩下16.5%。整個大歐洲對美國的出口，2022年達5530億美元，已超越中國。今年前5月中國占比再下滑到13.4%，美國進行的友岸外包正逐漸出現力道，今年前5月，東協出口到美國的金額高達1240億美元，占比正快速上升。

謝金河再提到，這次墨西哥、加拿大有如美國前後院，美國正全力加持這兩個國家，也讓加、墨兩國股滙市齊漲，今年Ishares MSCI ETF (EWW:US)表現不錯，墨西哥股市持續多頭表現。回顧過去，墨西哥販毒、走私頻傳，但現在美國回來加持墨西哥，有中南美的廣大人力資源當後盾。謝金河認為，「這個經濟板塊可能是下一個取代中國的另一個熱點」，更推論「這些年跑去跟中國建交的國家，像宏都拉斯、尼加拉瓜，可能會吃到苦頭」。

罕見！央行對黃金長期投資示警

央行理監事會議的相關資料，今(2020 Sep 17)日首度見到央行對黃金投資示警。

央行總裁楊金龍提醒民眾，投資黃金應注意風險，他認為，長期投資的人，投資黃金不見得是最好選擇，只有很短期的人可能投資黃金是好的，但是波動度非常大。

央行特別對黃金走勢做了研究，比較黃金、美國投資級公司債，以及S&P500指數的總報酬。發現從1989年1月到今年8月底，黃金的長期投資年報酬率只有5.1%，報酬率波動度達15.2%，在四大類中，報酬率最低且波動度最高。

換算每單位風險得到的報酬率，黃金只有0.3%，遠低於美國公債的1.4%、美元投資級公司債的1.3%，以及S&P500指數的0.7%。

央行表示，持有黃金不會產生利息，投資報酬只能靠資本利得，近年來雖然報酬率亮眼，但長期報酬率不是最好，且不管長期或短期，黃金的報酬率波動度明顯高於其他資產類別，每單位的投資風險所換得的報酬率偏低。

以南非為例，談談落後指標、先行指標等

https://www.storm.mg/investreview2020/article/2907252

我們先用落後指標來檢視 , 南非的狀況

落後指標：失業率

為什麼一開場先用落後指標，無非是告訴大家，這指標落後於基本面，是一個很好的檢視方式！

如果過去政府有對經濟做出貢獻與努力，最終失業率就會下降

但是很遺憾的，這個南非政府似乎無能改善！

下圖為失業率：數據是29%，截至 2020 年的資料，是近十年最高了

落後的指標看過去是否能夠改善，先行的指標看未來是否有機會改善

先行指標：製造業PMI

目前的數據是45.7，這是全球前幾名的低！

PMI 低於50就是進入衰退的前兆，45.7這個數字也預告南非未來也不太樂觀！

南非製造業PMI 低於50。

什麼樣的環境造成南非這麼慘呢？

看一個國家就至少也要看他的基礎建設是否完善，

南非的罩門在哪？在於電力不足？因此百業蕭條。

如果一個國家缺電，您想能投資什麼產業？

半導體？不可能。生產線一停電要損失多少？

製造業？產品做一半停電怎麼辦？

所以最後南非可以依賴的就是礦業，一直都是礦業。

也因為南非電力不穩定，甚至導致國家信評可能被降低到更低的垃圾等級，簡稱垃圾中的垃圾 ......

再看看影響南非幣的主要外部因素：美元

美元強，南非幣弱；反之...

南非幣的經常帳：自從2008年以來沒有正數

因此國家缺錢怎麼辦？只好借外債了。以債養債這個國家很慘！

債務占國家 GDP 比重也隨著外債的增加持續高漲！

結論：

1. 南非從基本面來看，離好轉還有很長遠的距離。

2. 如果基本面要轉好，至少南非的電力問題要搞定，而南非電力如果政府不救，就是快要破產的公司了，一個國家搞成這樣不容易！

3. 南非幣可以投資嗎？如果您很喜歡投機的話可以考慮（但是光換匯成本就超過 3%）

4. 南非的展望：南非是新興市場中前五名脆弱的，只要美元轉強，那麼南非可能就是受害最嚴重的國家之一。

未來聯準會不會輕易升息，宣告長期低利率時代的來臨

聯準會 (Fed) 主席鮑爾 (Jerome Powell) 週四 (2020/8/27) 全球央行年會上宣布 Fed 重大政策的改變。Fed 將採取平均通膨目標架構，來支持勞動力市場和更廣泛的經濟，這意味「長期零利率」時代即將來臨。

聯準會主席鮑爾週四發表演說時宣布，Fed 正式同意一項「平均通膨目標」政策，認為這是對貨幣政策的穩健更新。

鮑爾稱，Fed 尋求實現平均 2% 通膨率，因此判斷通膨率持續低於 2% 時期之後，適當的貨幣政策可能會在一段時間內將通膨目標鎖定在略高於 2% 的水準。

鮑爾還提到另一政策變化，即調整利率政策將根據就業率相對於最高水平的「缺口 (shortfalls)」來決定」，而不是根據「偏差」來決定。

鮑爾說，儘管此一政策轉變似乎只是小事，但 (實際上) 意義重大。這一變化反映 Fed 對強勁勞動力市場帶來好處的理解，特別是對中、低所得的社群。

鮑爾解釋，這項重大政策變化是反映 Fed 近來學到的教訓，即便失業率降至歷史低點，通膨率也沒有如預期上升，顯示強勁的就業市場可以在不引發通膨的情況下得到維持。

換言之，未來當失業率下降、通膨率不同時攀升時，Fed 就不太會傾向於升息。

鮑爾說，Fed 不會為失業率設定具體目標，但允許決定充分就業的條件，並認為 2% 仍是合理的通膨目標。

鮑爾進一步提醒，許多人認為 Fed 想要推高通膨率，這有違常規，然而，持續過低的通膨率可能對經濟構成重大風險。

鮑爾最終並未提到希望 (允許) 通膨天花板升高到何種程度，達拉斯聯準銀行總裁卡普蘭 (Robert Kaplan) 週四受訪時透露，大約 2.25%-2.5% 區間。

各方看法

未來聯準會不會輕易升息，宣告長期低利率時代的來臨。

嘉信理財固定收益部門負責人 Kathy Jones 說：「目前，美國的失業率遠高於 10%。短期內出現大幅通膨調升的可能性相當渺茫。無論政策是否改變，聯準會都將在未來幾年保持零利率。」

《CNBC》財經節目主持人 Jim Cramer 稱，鮑爾站在多頭這一邊。

在經濟下滑的時候刺激通膨率上升看似很怪，但聯準會、經濟學家更怕的是落入像日本一樣的狀況：通貨緊縮下，經濟成長遲緩，不管怎麼刺激經濟都沒有用。聯準會認為，疫情導致高失業率，高風險會出現通縮。除此之外，目前的低利率讓政策制定者的轉圜空間很小，進一步寬鬆政策是必要的。

更不用提，自從2009年中以來，除了其中兩年，其他時間通膨率都低於2%目標。諮詢公司Capital Economics經濟學家艾希沃夫（Paul Ashworth）指出，最要緊的是，貨幣政策已經接近極限，雖然聯準會並不會公開承認，但從他們鼓吹國會採取更多的財政刺激措施，就可以略知一二。

策略轉向的附帶條件是長期的低利率。加拿大蒙特婁銀行（BMO）資深固定收益策略師希爾（Jon Hill）指出：「我們將會停留在零利率更長時間，央行將採取更多積極措施來達成通膨指令。在過去他們習慣搶先升息以避免來自通膨的壓力，現在他們將轉變為等到持續通膨後才行動。

這是一種結果導向的策略，聯準會達到穩定通膨率和失業率的目標前，將不會升息。零利率下限（Zero lower bound）過去被視為反常，現在則成為標準措施。前白宮經濟學家弗曼（Jason Furman）更直指：「如果5年後利率仍為零，我也不會感到驚訝。」

德意志銀行（Deutsche Bank）全球經濟研究部門主管霍普（Peter Hooper）預測，如果疫苗研發和施打順利，美國GDP 2022年上半可能就會回到2020年第一季水準，比以前經濟衰退時復甦更快。

聯準會的政策對股市是利多，但也可能催生泡沫化。摩根士丹利（Morgan Stanley）股票策略師威爾遜（Michael Wilson）表示：「接下來股市可能會有一波成長恐慌，接下來是長達幾週或幾個月的利率恐慌，這最終可能使我們對美國股票指數進行首次可交易的修正。」

2020 全球股市大崩盤，股市截圖 (十年走勢)

背景：

歷經從 2008 年次級房貸風暴，股市大崩盤後，美國實施了 3 次 QE。

於 2019 年左右美元開始緩步升息，結束 QE，
至 2019 年下半年升息到大約 2.5 % 時，
雖然原本主流的理性看法是美元應該要升息到 5% 以上，才能確保 FED 有足夠的降息空間以預防下次金融危機來臨時，FED 能有較充裕的手段來降低經濟衰退的傷害，
然而，此時的美國總統川普自以為是地用各種政治手段要求 FED 降息，導致 FED 正常的美元升息循環就此中斷。

緊接著，2019 年底中國爆發武漢肺炎，並於 2020 年 3 月，武漢肺炎於全球大爆發，全球所有國家開始封鎖邊界、要求人民停止集會、企業實施員工在家工作等等，
同時，石油生產成員國 (OPEC+, 沙烏地阿拉伯與俄羅斯等) 爆發市占率大戰，石油增產引發油價大跌。

另一說法是，俄羅斯看準美國無限制印鈔導致巨大泡沫化的經濟弱點，伺機發動石油價格戰，一方面是石油市占率之爭，另一方面可以藉此重重打擊美國經濟。

逢上述兩大經濟劇變，促使美國直接一口氣將美元降息到接近零利率，並實施新一輪的 QE 措施，
全球股市大崩盤，本資料紀錄下當時股市十年來的最高點與相關史料。

意大利護士用鏡頭記錄抗疫之戰：https://www.bbc.com/zhongwen/trad/world-51973477

四分之一美國人居家不出的經濟後果：https://www.bbc.com/zhongwen/trad/world-51995248

肺炎疫情如何令中國「崛起大國」的光環黯然失色：https://www.bbc.com/zhongwen/trad/chinese-news-51942287

新冠疫情已彌漫全球，疫苗和治療藥物還有多遠：https://www.bbc.com/zhongwen/trad/science-51985951

2015年8月的第一起漲點為 7203

2020/3/22

因新冠肺炎造成市場失序，企業和銀行爭先恐後搶換美元，以備償債和維持營運所需，美元的避險及融資需求同步攀升，美元指數隨之升破 100 大關，來到 3 年來高峰。美元指數 (DXY) 19 日最高觸及 102.94。美元指數對台股落底有領先指標的參考價值，美元指數創下波段新高後何時開始回跌？台股才有望擺脫國際資金的賣壓。

全球股市能否落底，關鍵仍在二隻黑天鵝動向。

上周由於融資追繳令瘋狂發出，賣壓爆量出籠，融資水位已降至不到千億元水位，台股方面，國安基金周五 (3/20) 起啟動史上第七次進場護盤機制，有助市場信心穩定，激勵極短線買盤進場。

然而，市場不斷出現利空訊息，例如，美國經濟研究聯合會最新指出，疫情恐導致美國 2300 人失業；高盛認為美國第 2 季 GDP 萎縮恐多達 24%，是單季最劇烈萎縮幅度；而英國宣布全國封鎖，即日起關閉倫敦地區內所有咖啡館、餐廳以及酒吧；義大利至周日上午死亡人數逼近 5000 人；西班牙確診人數也快速攀升，已超越伊朗。

台股方面，外資連 11 個交易日賣超，3 月以來僅微幅買超 2 個交易日，累計 3 月已賣超逾 3300 億元，尤其目前美元指數已飆破 100，國際資金快速回流美元，股市買盤力道恐仍將低於賣壓。

接下來，台灣將公布失業率和景氣對策信號，而美國超級財報周將陸續登場，在肺炎疫情蔓延下，不排除出現「財爆」，進而衝擊市場信心。

另外，國安基金進場要發揮效果非一朝一夕，以過去經驗，10 年線不守就是大空頭來臨，破十年線後，需要整理半年以上。

疫情已正式進入全球大流行階段，不僅歐美國家開始大爆發，就連台灣都因境外感染而進入確診百例以上的高峰期，儘管各國政府持續注入流動性挽救股市，但股市仍會持續震盪，直到市場相信疫情獲得控制。

據過去經驗，若 10 年線遭摜破且站不回去，後續可能出現對稱的第二波主跌段，3/20周五國安基金進場護盤，激勵極短線買盤，反彈行情之後，指數易拉回在十年線附近擴底，短線操作仍須嚴設停損。

不過，就技術面而言，隨著短線乖離過大，不排除大盤隨時有機會迎來反彈格局。

台北時間 3/20周五白天台北股市收盤：

台北時間 3/21周六清晨國際股市收盤：

如何正確解讀：當一家公司實施庫藏股

2020 年武漢肺炎爆發，全球股市崩盤，主管機關鼓勵任何刺激股價上漲的方案，包括庫藏股。

公司的錢不是公司的錢，現金太多不如現金減資，縮小股本提高淨值，EPS提高，更符合股東的利益。股票價值市場決定，喊話股價委屈的老闆，請用自己的錢買，別誤導散戶，別動公司現金。

庫藏股，買到誰的股票?

很多公司在股票變成壁紙前大買庫藏股，替大股東解套，或透過庫藏股掏空公司資金。三采建設、仕欽、勝華都是如此。沒聽過?因為都下市了。

能影響股價漲跌的，除了主力就是大股東。公司資產、訂單，大股東一目了然，行情走空騙不到散戶買股票又想抽回資金時，幸好公司有現金。

國巨摘掉千金頭冠，107年7/17宣布買庫藏股，股價965元。庫藏股是買盤，融資增加也是買盤，公司買散戶也買，股價從965元跌到240.5元，買完庫藏股，股價一落千丈，公司、散戶買到誰的股票?換個方式問，誰有那麼多股票可以賣?

100年7/16宏達電宣佈買回庫藏股，股價943元。今天收26.95元。

公司以庫藏股名義買900元的國巨、宏達電完全違背股東利益。真正物超所值，沒人會大張旗鼓。

為何美股賣壓止不了血？「大賣空」本尊投資人解釋

知名投資人貝瑞（Michael Burry）在2008年金融海嘯前放空次級房貸證券而大賺，成為小說及電影「大賣空」故事的主人翁。如今他在這波新冠肺炎疫情引爆的全球股災中，再度押對方向。

財經新聞網站MarketWatch報導，貝瑞接受彭博資訊訪問時表示，在美股這波又急又猛的跌勢中，他打算繼續「大舉」做空。

貝瑞是醫師出身，後來改行當避險基金經理人，他在2008年金融海嘯之前大舉押注次級房貸市場將崩垮，因此揚名立萬，電影「大賣空」（The Big Short）就敘述這一段經歷。

創辦Scion資產管理公司的貝瑞向彭博資訊表示，新冠疫情有如一個引爆器，觸動「被動式投資泡沫」爆裂。他早在去年8月下旬就預言，指數股票型基金（ETF）這類被動式投資將是下一個泡沫，而資金大量湧入ETF這類被動式投資工具，將加劇日後的賣壓。

他的預言似已應驗。近日來美股賣壓狂湧，道瓊工業指數12日收盤又崩跌2,352點，跌幅深達10%。那斯達克綜合指數和標普500指數分別重挫9.5%和9.4%。

貝瑞說：「沒人知道跌勢會持續多久，所以眾人有充分的理由拋售。若你投資股票是因為之前一直走高，而且央行總是會踩煞車讓任何賣壓止血，那麼，這些先決條件現在都不再有效了。」

貝瑞表示，他不急著結清做空部位。他說：「這麼說好了：儘管賣壓猛烈，歷時還不夠久、尚未能驅散逢低承接的心態。但市場恐懼感與民眾對新冠病毒的恐懼感同時蔓延，這雙重恐懼將毒害市場信心。」

貝瑞說：「對我來說，市場的歇斯底里反應似乎比實際情況還要糟，但在投資人一窩蜂爭先恐後逃出場後，到底最初引發跌勢的因素是否有道理，已經不重要了。」

20200313 台股紀錄：9635點非底部，融資斷頭時刻接近

大盤3/13開盤摜破萬點，殺到9635點，爆量3028億絕對不是底部。底部是一攤死水，成交300億還差不多。大盤從12197點殺到9635點，跌掉2562點，趨勢向下，反彈還是要賣，反彈結束還是破底。

3/12大盤低於10500點券商準備融資追繳通知，3/13打電話也寄追繳令。3/16星期一收到追繳通知，存現金提高自備款、融資買進更多股票，星期三開盤之前必須把整戶維持率補到130%以上，否則券商開盤直接斷頭。融資斷頭不是一支一支斷，是整戶一起斷。

整戶斷頭不分青紅皂白通通市價賣，莫名賣壓是恐慌來源，股價開低，連累持有相同股票的人維持率，形成惡性循環。

收下追繳令到斷頭有三天時間，所以下星期一與星期二市場有喘息的空間。

關鍵是星期三，行情大幅回升則暫時保命，為何是暫時呢?收到追繳令後，除非把維持率補到167%，若只是高於130%一點點，盤中維持率跌破130%，當日下午兩點之前一定要補錢，否則隔日開盤還是斷頭。

維持率在130%邊緣的人，時時刻刻提心吊膽，隨時可能接到追繳電話。

斷頭問題不在個人，是趨勢改變。遇到斷頭危機，與其掙扎度日不如一刀兩斷，永絕後患。

全球市場的三個斷裂造成流動性危機

https://tw.news.yahoo.com/-yahoo%E8%AB%96%E5%A3%87%E5%8A%89%E6%98%8E%E5%BE%B7%E6%AF%94%E9%87%91%E8%9E%8D%E6%B5%B7%E5%98%AF%E6%9B%B4%E5%8D%B1%E9%9A%AA%E7%9A%84%E5%A4%A7%E5%B1%A0%E6%AE%BA%E4%BE%86%E4%BA%86-095639442.html

作者為德國柏林自由大學政治學博士

儘管有美國總統川普的喊話，昨天（3/12）的美國道瓊工業指數暴跌2352.6點，報21200.62點，刷新史上最大跌點紀錄。不要忘了，一個月前，也就是今年的2月12日，美股才創下29551.42的史上最高點。才一個月而已，跌幅已經達到28.26%。那麼，已經跌到了谷底了嗎？遠遠還沒有。因為這次的危機不是來自於恐慌性賣壓，而是系統性風險。

今年1月3日，美國原油期貨價格每桶63.02美元，到了昨天（3/12），已經跌到每桶30.93美元。短短2個多月，跌幅已經達到50.92％。那麼，國際油價還會跌嗎？會。因為武漢疫情的影響，世界經濟的整個能源需求必然大幅度下滑，何況，沙烏地阿拉伯等產油國家本身都有很高的財政壓力，降價求售也是不得已的啊！

在黃金價格方面，就在四天前，剛創下近五年來的歷史高點，黃金每盎司飆到1699美元，昨天還有1675美元，今天（3/13）一下子就跌到1582美元。那麼，金價未來會比今天高還是低？答案是低，因為整個市場的流動性嚴重受挫。這時候，現金為王。

再看另一個數字，那就是美國30年期公債殖利率。今年 1 月1日創下的今年高點 2.42%，之後就是一直跌，2個月後，在3月9日達到歷史最低點1.00%，雖然這幾天連續反彈，昨天以1.43%收盤，但這不是好事，反而是在說明一件事，為了避險，不管其效果有多差，人們都必須賣出債券，這種拋售可以解釋為什麼殖利率這四天，包括今天（3/13），會連續上升的原因。

從以上所有的數據都表明一件事，那就是全球的流動性出了大問題。因此，即使美國聯準會在今年3月3日緊急降息2碼之後，當日美國道瓊指數還是暴跌近800點。未來即使美國總統川普再祭出減稅方案或者美國聯準會繼續降息，甚至降到負利率，對於流動性都不會有幫助。原因是武漢肺炎已經造成了全球市場的三個斷裂：全世界大小企業破產潮所造成的資金鏈斷裂、因為疫情無法復工所造成的商品供應鏈斷裂以及為阻止武漢疫情擴散所必然要導致的運輸鏈斷裂，這些情形越到後來就會越明顯。

在三個斷裂之下，我國政府想要以更積極的財政政策和更寬鬆的貨幣政策去拯救股市和經濟，包括以國安基金進場干預，不只是徒勞無功，也是不正義的，還可能擴散疫情，還不如加強社會福利和醫療支出。

全世界的人類如今面對的是一個兩面夾殺的困境，一方面是武漢肺炎對整個人類所造成的生命威脅，另一方面是全球經濟的大屠殺，政府要怎麼辦呢？人民要怎麼辦呢？政府要調整思維，當務之急不是要救經濟，而是要救人命；人民和企業的當務之急也不是要賺錢、撐下去、有收入、還貸款，而是要保命，這裡的兩個概念是不一樣的，因此做法也就不一樣。君子務本，本立而道生。

美國總統川普鑑於武漢肺炎疫情已成為全球大流行病，已經對歐洲祭出旅遊禁令30天。相信這一個禁令在30天之後不會解禁，還會擴大到其他國家。隨著武漢疫情的全世界更大規模的爆發，無可避免的，類似的旅遊禁令，將陸續在世界各國實施，最後就是基本上全世界各個國家都必須封鎖邊境。

世界各國政府與其等著疫情擴散再來頒布旅遊禁令，不如早一點頒布，恐怕是不得不的選擇。而且，越早下決定，生命、健康、財富的損失就越少，越晚決定，乃至於被迫決定，損失就不只是越大的問題而已，而是難以挽回和補救的傷害。

國際金融協會(IIF)首席經濟學家Robin Brooks、IIF經濟學家Jonathan Fortun週四(3月12日)聯手發表報告指出，IIF上週調降2020年全球經濟成長率預估值、預期可能會逼近1%，創下2009年以來最疲軟表現。

中國是IIF下修的震央、預估第1季GDP將季減1%，隨後可望季增2%，全年度經濟成長率從去年的6%跌至4%以下。

IIF同時也調降美國經濟成長率預估值、預期第2季將因「2019年新型冠狀病毒疾病(COVID-19)」的潛在衝擊而呈現停滯。

油價在IIF上週發布報告後出現急劇下跌、進而改變了形勢，增加了美國信貸壓力的風險，並讓IIF的美國預估值逼近經濟衰退領域。

IIF擔心，在COVID-19疫情的帶動下，全球融資的「突然停止」正在開始出現。

IIF報告強調，貨幣和財政寬鬆措施是可喜的緩解劑(只能治標)，最終只有各國一致採取檢測和遏制措施才能緩解市場的「恐懼因素」並激發全球需求。

英國金融時報週五報導，標準普爾500指數剛剛創下史上最快步入熊市的紀錄、僅花16個交易日(2020年2月20日至3月12日)的時間，超越1929年所寫下的舊紀錄。標普五百指數週四大跌9.5%、創1987年10月黑色星期一以來最大單日跌幅，同時也寫下1928年以來第五大單日跌幅。

MarketWatch資深專欄作家Rex Nutting 3月3日指出，貨幣政策無力令全球供應鏈恢復正常。此外，對抗疫情將導致經濟暫時放緩，因為人們需要自我隔離，這阻礙了貨幣政策刺激需求的能力。簡單來說，為了防止病毒在人群中傳播，很多人需要待在家裡。

聯準會(FED)主席鮑爾(Jerome H. Powell)3月3日在記者會上坦承，FED知道降息不會降低疾病感染率、也無法解決供應鏈破裂的問題，FED知道自己沒有所有的答案。

中國人民銀行去年底透過《中國金融穩定報告(2019)》指出，根據2018年底針對30家大中型商業銀行進行的償付能力、流動性風險壓力測試，就重度衝擊情境(GDP年增率降至4.15%)而言、30家參試銀行當中有17家未通過壓力測試。

低利率或負利率時代

2020年3月9日，美股崩跌超過2千點，是2008年金融海嘯以來單日最大跌幅，這會讓美國加速步入零利率，甚至負利率時代嗎？

聯準會已在3月3日降息兩碼，是時隔12年的首度緊急降息，試圖挽救市場信心。聯準會是否將如打嗎啡般，再次降息救經濟？若美國利率降到零，對我們又有什麼影響？

美國若降息3次
今年景氣復甦就不見了！

首先，在全球疫情損傷經濟未見緩和下，美國零利率很有可能到來。原因之一，美國上次無預警降息，是2008年金融海嘯，隨後降至零利率，這次難保不會比照辦理；之二，根據芝加哥商品交易所預測，4月降至逼近0％的機率，已逾5成。

「負利率蔓延到美國，只是時間問題，」聯準會前主席葛林斯班（Alan Greenspan）指出。他擔心美國公債終將陷入負利率：至3月9日為止，美國10年期公債殖利率已不到1％，1年期的更不到0.3％。

換句話說，若聯準會接下來再降息，美國公債殖利率將逼近0％，甚至更低，也就是債券價格將飆升到天價（註：殖利率與債券價格為反比），變成葛林斯班眼中的「債市泡沫」。

衝擊1千萬中產階級
侵蝕退休金，買保險也沒用

「當（聯準會）降息超過3次以上，就不是預防降息（編按：指降息僅為提振市場信心，而非經濟出現危機），」富邦金控首席經濟學家羅瑋表示，不用到零利率，只要利率1％以下，「本來市場期待的2020年景氣復甦，就不見了！」

而且美國降息釋放熱錢，將使新台幣易升難貶，對已受疫情衝擊的出口產業，更是雪上加霜。羅瑋估計，如果聯準會4月後再降息，台灣必定連帶受到影響，今年經濟成長率恐怕保二無望，而落到1.6％。

再者，美國步上零利率，更將衝擊台灣1千萬名以上的中產階級！德國經濟學家葛塞爾（Silvio Gesell）就指出，負利率是對現金課稅，換言之，如果中產階級死抱現金，只會越存越薄，想要藉存現金而能退休，幾乎是不可能的事。

存現金不可行，存保單總可以吧？「在零利率時代，（退休）買保險都沒用！」大型本土研究機構分析師說，「保險公司都快被零利率搞到掛掉，未來怎麼會有退休金保障？」

保險公司的重要獲利，來自利差，利率越低，賺得越薄。當聯準會無預警降息後，3月4日到6日，美國最大的保險公司大都會人壽（MetLife），股價便下跌超過10％，跌幅是道瓊指數的1倍以上；台灣以壽險為主的國泰金、富邦金等，也通通下跌。

台灣人愛買保險，世界第一，平均每人持有超過三張保單。根據台灣人壽調查，台灣人最主要買的保單，就是用來退休的年金險和儲蓄險。

短中長期危機三路夾擊
除了買債，積極投資彌補

但是，當美國不斷降息，保單利率只會變得更低，國泰人壽、新光人壽等四大壽險公司在3月初已調降宣告利率，最低只有2％，跟1年前的3％多相比，少了約3成。而少掉的3成利息收入，就是台灣中產階級們的隱藏退休缺口。

這是台灣退休族面臨的三路夾擊：短期，經濟不振，國際貨幣基金（IMF）已經預言，今年經濟成長率將創金融海嘯以來最慘。中期，零利率難解，聯準會降息，台灣央行只可能跟進，更不會升息。長期，老年社會來臨，國發會預估，今年開始，出生率低於死亡率，老人得想辦法養活自己。

在三路夾擊下，如何透過投資，彌補三成的隱藏退休缺口？短期內，也就是半年到1年內，「如果投資者手上還有現金部位，再觀望一下，可能還有好的投資機會，」元大投信董事長劉宗聖表示，因疫情不確定性高，投資者現階段不要輕舉妄動。

投資決策機構MSCI指出，根據壓力測試，因疫情衝擊，短期內美股可能會再跌11％，即使以「股六債四」組合配置，也可能再跌7％。

「債券型基金一定是現在的首選，」永豐金控首席經濟學家黃蔭基認為，債券殖利率尚未跌到零之前，債券價格上漲還有一定的空間，因此挑選公債、投資等級債券仍有賺錢機會。黃金則可伺機買進，但回報短期內可能不比債券。不過，這策略只適用短期布局，投資人仍須視疫情變化、聯準會降息態度而調整。

至於中、長期，退休族不能再死抱現金或保單，投資股票、債券和ETF（指數型基金）等投資工具，至關重要，但要培養再平衡能力：嚴格執行停利（如獲利15％以上賣出），並伺機於低點再買進。因此，零利率時代，退休族要自救，培養財經和投資敏感度，不可或缺。

央行總裁楊金龍，為何預做升值示警？

https://news.cnyes.com/news/id/4356294?exp=b

「新台幣將面臨升值的壓力！」央行總裁楊金龍在 2019年 7 月初，在一場演講中對市場提出「示警」。

歷來央行總裁，不輕易對匯率走向發言，一旦發言，提醒企業預做因應的意味濃厚。

例如 2018 年 3 月，新台幣兌美元升破 30 元，楊金龍剛接任央行總裁，央行即出具報告指出，新台幣將出現波動，企業要做好準備。結果 4 月起，新台幣由升轉貶，年底兌美元貶至 31 元。

這次，則是預做升值示警。

近期《境外資金匯回管理運用及課稅條例》（簡稱資金匯回條例）三讀通過，財政部估計 1 年最高有 8 千 9 百億元的資金回台。

新台幣匯市的 3 大「玩家」是台灣央行、外資和台商，從他們各自的角度，將導致新台幣走揚。

川普力促美降息
台央行落後降息，間接促升

一、從央行角度，台灣央行向來落後降息，若美國、歐洲等各大央行降息、而台灣沒降的「空窗期」間，新台幣將有升值空間。

俄國、澳洲央行均在今年陸續降息，澳洲並降息達 2 次，歐洲央行 9 月也可能宣布降息。

美國總統川普在 6 月 29 日參加 20 國高峰會、川習會後，再發推特抨擊中國、歐洲玩「匯率操縱遊戲」，暗示美國將出手壓低美元；接著又批評美國聯準會「搞不清楚在做什麼」，希望降息。

雖然貿易戰在川習會後，暫告緩解，但川普「喊低」美元，聯準會選擇降息的機率，居高不下。

美國聯準會（Fed）主席鮑爾 2019年7月11日幾乎「明示」Fed 將於7月底降息

外資搶進高息台股
轉賣為買，拚股匯雙賺

二、從外資角度，台股現金股利殖利率有相對吸引力。

元大證券報告顯示，台股現金殖利率達 4％以上，高過中國、泰國等大多數國家股市；今年以來，美國公債殖利率下滑，上週一度跌破 2％低點，兩者的「利差」達近 2.3 個百分點。

因台股幾乎類似「債券」，殖利率高度穩定，從 1998 年來，只有 3 個月低於 2.5％，其他月份幾乎都在 3％至 4％，當台股殖利率和美國公債利差縮小時，外資就有可能將資金轉來台股。

外資已化「盤算」為「行動」，準備股、匯雙頭賺。6 月 18 日起至 6 月底，外資從賣超轉為買超，總買超台股高達 472 億元，連新台幣都在短時間內升值達 1.4％。

台商資金返台
約 4 百億元將流進市場

三、從台商角度，他們也趁《資金匯回條例》通過、匯回稅率從 20％降為 8％時，將海外資金帶回台灣，成為推升新台幣的力量。

「資金回流是長期影響，推動新台幣（升值）比較長的支撐，」日本東岳證券台灣區服務代表、外匯專家李其展指出。

雖然條例規定，匯回的金額只有 5％自由運用，25％做金融投資，但即使以財政部最保守的估計，1 年回流金額新台幣 1 千 3 百億元計算，未來一年也將約有近 4 百億元流入入市場，這對成交量 1 天僅約新台幣 3 百多億元的台灣外匯市場，將會造成衝擊。

「（台灣）央行的手很難不伸手進去管理匯率，但又擔心遭美國盯上，」景文科技大學財金系副教授章定? 舉例，1986 年台灣因對美國貿易順差，美國要求新台幣從 40 比 1，升值到 25 比 1，降低台灣出口競爭力。如今美國祭出貿易戰，打擊對象就是順差國，難保不會重演 1986 年的情景。

這是上任將滿 500 天的楊金龍兩難：出手使新台幣貶值，台灣是美國第 13 大的進口國，擔心美國採取貿易報復；放手讓新台幣升值，台灣約 7 成 GDP 來自出口，外銷商將叫苦連天。

不過，今年 6 月起，外資大舉匯入，新台幣跳升速度太快，央行只得出手干預，大手筆買進外匯，以利新台幣貶值，導致台灣外匯存底金額再創新高。
從央行、外資、台商因素，都為新台幣埋下升值伏筆。但彭淮南說過，匯率就是雙面刃，升值助了內需，卻害了外銷。

新台幣若持續升值，最大的受害者，無疑就是收美元的出口商、美元資產部位高的壽險業。前年新台幣兌美元大幅升值 8％多，台灣整體壽險業匯損及避險成本，整體損失金額高達逾 1 千 7 百億元。

「壽險業有 5、6 成以上是美元資產，就算美元貶值，不可能說搬就搬，」大型壽險公司副總經理指出。除買進如選擇權等衍生性金融商品避險，降低匯損對財報影響外，另一個常用的簡單方法是：分散貨幣。

台廠忙買韓元避險
個人可乘機布局美元

「當新台幣兌美元升值，其他亞洲貨幣沒道理不升值，有時升得比新台幣更兇！」某家做出口的化學產品公司財務長指出，分散持有的亞洲貨幣，升值幅度超過新台幣，等於有匯兌利益可賺。

因此，壽險業或出口商都透露，若新台幣升值趨勢確立，最有效的辦法，竟是「買韓元避險」！

他們的理由是：韓國是台灣出口最大的競爭對手，台灣央行常把韓元視為比較對象，會把新台幣的升幅，控制在比韓元升幅更小的範圍內。因此，廠商可用韓元兌新台幣升值的匯兌收益，抵銷美元兌新台幣貶值的匯兌風險。

以 2017 年為例，新台幣兌美元升幅逾 8％，但反觀韓元，升值幅度更高達近 13％，遠超過新台幣。

對個人而言，若長期有美元需求，此時是用「強勢新台幣」買進「弱勢美元」的機會，或買進其他更強勢的亞洲貨幣，例如韓元，也是新台幣走升時不錯的選擇。

影響美元走勢的因素

當預期降息機率升高，美元就會回檔；反之，美元則會走升。

不過從過往經驗來看，在開始降息初期，美元多是走升；持續降息一段時間後，美元才會反轉下跌。

而過去幾次美元在降息後期出現反轉，多是因為已經降很多。但2019年聯邦基金利率在2.25%到2.5%，就算Fed真要降息，似乎也已沒有太多空間。

從半年到1年的長線角度來看，則受以下2大變數的干擾：

1. 美國經濟是否衰退：很弔詭的是，每當美國發生問題，美元卻往往是上漲的。那是因為大部分投資人都認為，再怎樣美國都是全世界最強大的國家、美元是最強勢的貨幣。當美國有狀況，其他國家往往更慘，最後還是只得往美元資產避險去。

2. 匯率操縱國調查：美國每半年就要玩一次這個遊戲，被點到名的國家，貨幣往往就會被迫升值。

目前市場大致上貨幣可分為「美元」與「非美元」2大類別，非美元走勢與美元反向，也就是說，美元如果升值，非美元貨幣就會貶值。不同的非美元走勢大致相同，只是幅度大小的差別。

其中，長期以來新台幣匯率其實都是貼著美元指數同步上下，意謂美元指數上升，新台幣兌美元的匯率也會跟著上升（即新台幣趨貶值），頂多在短時間內偏離。所以，央行能做的，不過就是讓新台幣不要震盪過大而已。

因此要判斷各貨幣走勢，關鍵就是掌握美元到底要升要貶。

以 2019年中為例，
就短線而言，在美中貿易紛爭沒有徹底解決前，美元要弱也難。即便短線出現回檔，也不要指望美元會大幅下跌。下半年重點就看聯準會到底會不會降息？若降的話會降多少？目前看來，即便聯準會真的降息，但在通膨依然居高不下的情況下，聯準會也沒太大降息空間，因此美元就不至於走弱。

此外，美國聯邦政府負債已突破22兆美元，在大幅減稅後，財政赤字更趨嚴重，只能藉由以債養債、發新債還舊債來維持財政缺口。而美債不少是由外國投資人所持有，若美元走弱，勢必影響美債的發行與流動性。而若降息太多，同樣會讓投資人對美債興趣缺缺。

就指數位置來看，美元指數95點是個關鍵指標，要跌破不是那麼容易。不過美元也不至於太強勢，美元指數98點大概就是短線天花板了。畢竟讓企業回流，美國好提高美國出口是川普政府的重要政見之一。

許多人以為貿易戰首當其衝的人民幣應該震盪最大，事實上，在中國央行的強力護盤下，人民幣的震盪比預期小很多。因此投資人就以自己最熟悉或最可能用到的貨幣為優先配置對象就好，其他就不用想太多了。

觀古鑑今：同一件歷史，卻有完全相反的分析結論

30多年前，日本是如何輸掉晶片這場戰爭的？

認為是美國聯手韓國，鬥垮日本的：
https://www.techbang.com/posts/70406-how-did-japan-lose-its-chip-war-more-than-30-years-ago

認為日本不是因為美國才「輸」掉芯片戰爭，日本是輸給自己：
https://chinaqna.com/a/83585

同一件歷史，卻有完全相反的分析結論 ...
我們在這些分析與思考的過程中，學到了甚麼？

價格彈性

美國總統川普於台灣時間 10 日上午 12 點 1 分正式將價值 2,000 億美元的中國進口品關稅從 10% 調高至 25%，一般來說，關稅將推升進口物價，恐傷害自家經濟，但據日媒指出，在美中貿易摩擦上，川普政府之所以敢無視上述理論、調高關稅，主要是因為美國有穩定的物價做後盾，強硬有理，貿易戰痛的恐將是中國。

因為穩定的物價強力支撐川普政府，使其有強硬的理由。根據日本經濟新聞的調查，美國列為制裁對象的中國進口品中，高達七成是缺乏獨特性、即便被課徵關稅也難於進行漲價的產品。從美中的物價來看更易於瞭解。2019 年 4 月美國消費者物價年增 2.0%，雖說因為原油走跌影響降低而略微揚升，但還低於第一波制裁關稅發動前（2018 年 6 月的 2.9%）水準。反觀中國的生產者物價波動劇烈。2018 年 6 月時還有 4.7%，但之後急轉直下，2019 年 4 月僅有 0.9%。

影響物價的因素很多，但似乎看不到「在美國的中國進口品售價因關稅而調升」的現象，倒不如說有可能是「中國企業調降出口價格」。以「價格彈性」（price elasticity）來看，彙整世界銀行和美國貿易代表署（USTR）的資料顯示，列為關稅對象的中國進口品中，約七成的價格彈性超過 1。價格彈性超過 1，代表若漲價容易引發需求減弱、被視為「不利於漲價」，而容易找到替代品的低附加價值產品的價格彈性就超過 1。

也就是說，貿易戰中，中國的立場處於弱勢。歐洲智庫 EconPol Europe 推估美國將關稅調高至 25% 的影響，相較於美國消費者物價揚升 4.5%、中國生產者物價將大跌 20.5%。也就是實際上，約八成負擔由中國企業承受，結果雖驚人，但和美中物價動向相吻合。

美國總統川普曾於 5 日透過 Twitter 指出，「支付給美國的關稅，對產品成本幾無影響，大都是由中國承擔」。

2019年1月的全球經濟情勢快照

每當聯準會 (Fed) 主席鮑爾說，他會持續做出過去二年 Fed 所做的事，即緩慢調高聯邦基金利率，並縮減資產負債表，市場投資人便悶悶不樂。

鮑爾的前任 Fed 主席葉倫與伯南克長期維持利率於極低水準，還三度大幅買進債券 (即量化寬鬆)，使得股市持續上漲，經濟亦自大衰退中，緩慢復甦，同樣一群投資人却不知心存感激。

現在，他們懇切要求 Fed 別拿走這項利多。

每當鮑爾談話有點鷹派，即他相信經濟仍然強勁，當會繼續升息，股市便告下跌。每當他的措辭有點軟化，股市則又上漲。

目前並沒有證據顯示鮑爾的經濟基本面展望有所改變。他使用與葉倫同樣的措辭 -- 即呼籲緩慢升息，但他的行動較葉倫積極地多。自葉倫於 2015 年 12 月開始升息以來，Fed 已升息九次，却有近半數係發生在鮑爾任內，而到 2 月 5 日，他才上任滿一週年。

當然，對大企業與富人減稅，拉抬了經濟成長。預估 2018 年，美國 GDP 成長將達 3%，創 2015 年以來最高水準。去年就業成長達 260 萬人，高於 2017 年的 220 萬人。

同時，至 6 月，美國經濟復甦將達十年之久，而聯邦基金利率僅 2.25% 至 2.5%。在以往的經濟復甦中，葛林斯班與伯南克僅花了二年半時間，便將利率由 1% 調高到 5.25%。

鮑爾的心態難以捉摸，但他非常了解伯南克調降利率十次，降幅達五個百分點，以對抗金融危機與大衰退。Fed 還注入資產負債表逾 3.5 兆美元資金。除非鮑爾進一步升息，至少達到中性的 3%，否則他將沒有足夠的子彈，對抗下一波經濟衰退。如果不趁著經濟強勁時，縮減資產負債表，可能永遠也無法再做了。

2013 年，鮑爾曾敦促伯南克停止買進債券，展現他的鷹派立場。但現在，他必須保守，避免股市大跌，避免影響經濟。

但如果經濟依舊強勁，市場也穩定，預期他將持續縮減資產負債表，並調高聯邦基金利率，只是速度可能較預期慢一些。

補充：
當下大事件為中美貿易大戰，彭博資訊專欄作者 Fickling 指出，美國川普選擇開打貿易戰的日子選得真是好：中國正以歷史的縱深來打這場貿易戰。
費克林指出，川普在選擇升高貿易戰的時機上的確有一套。他在威脅數周之後，決定在9月18日再對2,000億美元中國產品開徵10%關稅，而「918」正是中國開始抵禦「日寇」侵略的重要日子，各機關、學校都有紀念活動，部分城市還會鳴響空襲警報，中共絕不會讓「918」深埋在歷史教科書中。
美國貿易談判官員一心想要以種種威脅，促使北京當局同意在經濟發展模式上做出重大改變。他們在決策的同時，應考慮到中南海的領導人絕不會僅執著於日常性的經濟鬥爭。
同時間，川普持續施壓要求聯準會主席鮑爾停止升息，並且希望各種手段促貶美元。
同時，川普還為了在墨西哥邊境築牆一事，不惜關閉政府來威脅民主黨就範。